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　　2025/3/4

　　连年来，中国对好意思豆的依赖经由大幅裁减，而巴西大豆手脚最大的替代市集，对中国出口占国内入口总量已超70%。2025/26销售年度，自前年10月至12月统计，中国累计入口大豆2318万吨，其中33%开端好意思国，54%开端巴西。对比2020年10-12月，国内入口大豆中59%开端好意思国，32%开端巴西。以往3月信后，参预南好意思大豆供应季节，好意思豆对国内出口会出现季节性消弱。近五年，国内3月到9月积聚入口好意思豆约820万吨附近，仅约国内入口总量的13%。

　　现在好意思豆出口已完成预期想法的90%，后期出口压力不大，且南好意思大豆丰产行将上市，好意思豆出口报价很难给出性价比。此外，中国对原产好意思国大豆加征10%关税后，瞻望国内除部分储备采购外，大部分需求将转向巴西市集。最径直的影响等于，巴西大豆对华出口价钱抬升，而CBOT大豆期货市集运行牢固，最终国内市集尽管在本销售季无赫然供应衰败风险，但入口大豆本钱可能会飞腾。现阶段CBOT大豆基于好意思国加征关税激发其农家具出口风险加多而走弱，但CBOT大豆市集底部撑握也曾强。除2025/26产季好意思豆减产预期撑握外，好意思国国内不排斥出现像扶助清洁动力掺混补贴等计谋，以此来提振国内大豆枉然，并缓解出口压力。由此可能强化国外市集油脂强卵白粕弱的表情，并进一步影响到国内油粕市集。

　　国内市集，近期国内豆粕市集波动主若是围绕中好意思涉农家具生意计谋来去。当天市集预期完了后，豆粕盘中应激反映相对牢固。一方面，巴西大豆在3-5月聚积上市，且国内3-5月船期大豆前期采购节律较快，现在油厂3月大豆船期采购已完成9成，4月采购也已完成近7成。因此，现阶段巴西大豆出口溢价抬腾飞间或相对有限，短期的入口的大豆本钱导向照旧偏弱。另一方面，现阶段豆粕卑劣及终局备货天数有赫然加多，阶段性供应衰败预期充分，导致现在的豆粕高基差市集招供度不高，生意锁利抛售也在增多。此外，近月国内有大豆抛储预期，4月入口大豆到港启动增多，5-7月瞻望月均到港量1200万吨附近，供应相配豪阔，现货端及点价盘很难赐与豆粕太高的估值。

　　咱们觉得，豆粕现在盘中的风险偏好也曾高，从昨日大幅增仓，近日尾盘赢利盘减仓甚小，逢低成交活跃度也有加多，不排斥进一步拉高风险，但全体飞腾空间或相对有限。短期受事件驱动飞腾，但此前预期的回调逻辑不变。笼统看，近期豆粕市集或高位泛动，随油厂开机加多、基差溢价回落，05合约周期内价钱要点仍有望下千里，而09合约内多头题材偏多，但受制于5-7月份入口大豆聚积到港压力，“弱执行，强预期”市集特征或安宁突显。

　　（以上参考数据开端：海关总署 东海期货究诘所）

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背负剪辑：李铁民 九游会J9